8月12日是中美90天关税措施暂停的到期日，距离5月12双方日内瓦联合声明正好三个月。此前7月28日-29日，中美代表团在瑞典斯德哥尔摩达成协议，继续暂停90天。但美国代表团称，美方决定需要特朗普批准。
8月12日最后一刻，特朗普终于批准了，这才有了“再次暂停实施相互24%关税90天”的中美联合声明。
特朗普不甘心，但没人觉得意外。8月6日，特朗普借口印度购买俄罗斯原油，对印度加征额外的25%关税，让印度面临所有国家中最高的50%关税，并声称可能对中国也加类似的关税。8月11日，都要批准继续延期90天了，特朗普还想让中国多买三倍的美国大豆。
但资本市场并没有对可能的意外定价。所有人都预期，特朗普不会不批准中美代表团在斯德哥尔摩达成的协议，也不会因为俄罗斯原油对中国加征惩罚性关税。
关税战打到现在，特朗普会认为对各国都大胜了，只有对中国没占到便宜，总体是“得意之作”。美国内部对特朗普关税战的认同明显上升，关税收入大增，各国基本无力反击，即使民主党2028年再上台，也很可能延续关税政策。特朗普吃相难看，但只要能占到便宜，美国人并不会过于纠结，本来就经常大搞霸凌，还怕这点儿？在这个背景下，特朗普对中国没占到任何便宜，就很“不甘心”。
因此，特朗普一直拖着，希望出点什么事，对中国能占点便宜，哪怕面子上好看点。但直到最后一刻也没有机会，中国实在太稳了。不仅没事，中国这边还好消息不断，上半年GDP增长5.3%，前7月出口增长7.3%，顺差6835亿美元，大增31.9%。
这种心理，特朗普4月和中国摊牌对抗时就有过一次。那时特朗普非常想看到“中国经济要崩溃”了的消息，还自己炮制假消息，但没想到反而是美国很快就撑不住了，只得让谈判官员在欧洲追着与中国代表团会谈。还没到一个月，特朗普就不得不对中美对峙按下暂停键，结果就是5月12日的日内瓦联合声明。当时还按对其它国家的90天套路，也来了个暂停90天，似乎要在8月12日前逼迫中国达成协议。但90天之后还得90天，等于要长期谈判，美国根本逼不动中国，只能自找台阶。
这两次都是“TACO”（Trump Always Chicken Out）的典型案例，中方直接看穿了特朗普的谈判手法和虚弱本质，持续、强硬地回击，和中国对峙起来特朗普气场明显不行。特朗普对全球多国“极限施压”屡试不爽，但对中国是完败。全球已有心理预期，如果中美对峙起来，先软的会是美国。特朗普已不敢对中国信口开河施压，明显谨慎多了，卖大豆的口气像是推销员。
直接参与中美会谈的美国财政部长贝森特明显加深了认识，认为中国是“新的存在”。美国政府与舆论明显将中国与其它国家分开处理了，虽然仍然对全球摆出霸主的姿态，但明白“中国例外”。在将中国单独处理的前提下，美国政府单方面宣布了对世界各国的税率，不再延期谈判，似乎要“锁定胜利”。
笔者认为，特朗普发动的全球关税战刚过去4个月，不仅是对中国没占到便宜，对其它国家也不能说获得了实质性胜利，远不能说结局如何。特朗普胆大妄为，有“乱拳打死老师傅”的效应，依靠短期的霸凌逼迫，蛮干获取了一些小利益。贸易与经济原理需要一些时间才能起作用，时间已到，美国马上就要遭受关税战反噬冲击，特朗普的大麻烦在后面。
特朗普害怕什么？
特朗普再次上台后已超过半年，虽然到处虚张声势大搞极限施压，但外界已经察觉，有几个事是他害怕的。怕什么就会来什么，这些事都会让特朗普政府难于应对。
2024年美国消费品生产中进口占比
美国消费品极为依赖进口，如果不计运费与零售利润，以生产商的产值计，进口消费品占37%。2024年美国货物进口占GDP的比例为11.3%，似乎不高，但这是一种障眼法。将流通费用与零售商利润加上以后，美国进口消费品价值就只占最终消费的18%了。实际上，美国本土生产商只有食品价格较低（近年来价格也大幅上涨了），多种制造业商品出厂价格远高于中国。以数量计，进口商品占美国消费品的比例会比37%还高不少。
这就与特朗普害怕的第一个事有关：和中国摊牌对抗，贸易中断。不到一个月美国就顶不住了，迎来了关税战最大失败。在4月的对抗发生之前，美国内部没人敢想会这样。但中断贸易摊牌对抗就和战争一样，是最激烈的经济对抗，没法忽悠掩盖。美国需要进口消费品来支撑消费，而中国是最大进口来源，对美国经济的重要性远超任何国家。
特朗普认为美国要发展制造业，这样下去不行，这个直觉是对的。但他没想到的是，不是“这样下去不行”，而是“已经不行了”，所以美国和中国对抗起来毫无胜算。
中国还对稀土等关键金属与矿物质建立了出口管控机制。美方发现，美国制造业生产对中国供应链的依赖远超想象，军工生产都会被中国制裁打断。相比之下，中国军工根本不受美国制裁影响，仿佛进入了“自由王国”，短时间内推出了三个六代机。
在将来的对抗中，中国还将不断给美国各种“惊喜”。特朗普将中国视为可怕的对手，毫无办法，只能收起脾气，谨慎行事，稳住局面。
好事是，中方在谈判中明确给了美国出路，回到和平友好、互利互惠的路线。特朗普不主动向中国挑衅，中方应该不会主动升级对抗强度。姿态上，特朗普政府可以着眼长远，不急于短期内就战胜中国，实际已经这么办了。中国对美国的挑战，不是短期的，特朗普任内混过去没问题。
但是，这并不是说近期美国就很好过。美国经济还有另外两个大麻烦，也是特朗普害怕的：一个是美国国债，一个是通胀。
2025年8月10日，美国国债总额首超37万亿美元，加速增长了。美国国会预算办公室（CBO）预计，2028年与2032年11月大选时，美债总额将达到43万亿、51万亿美，实际很可能会大幅超过。但这些是长远预期，特朗普可以不管。
7月4日，特朗普签署《大而美法案》提高债务上限，美债发行失控，37天内美债余额大增7800亿美元，日均220亿美元。仅在8月4日至7日这周，美国政府就拍卖了7242亿美元，包括卖新还旧。
值得注意的是，其中有5568亿美元是4周至52周的短债，占比77%，而10-30年的长债只占12%。这说明美国长债缺少买家，依靠短债不停滚动发行。其背后原因是，市场对于美元的长期前景不太看好，怕时间长了出大事，4.8%-5%的利息也不太敢买；而短债就较有把握，一年内美元应该不至于出事，4%的收益率有吸引力。
这个情况对特朗普是不利的。4月2日关税战爆发之后，美国遭遇“股债汇”三杀，其中债市的危机是最要命的。当时就能看出，特朗普比较怕债市出问题，立刻就暂停了讹诈的高关税，会引发市场流动性问题，股票跌了有流动性可以再涨上去，债市出问题会连锁爆炸。
美债相关数据较为专业，但美债与美元体系有大问题，已是人尽皆知了。由于金融较为敏感，即使只是理论上长期要出问题，短期也有可能立刻就爆发危机。特朗普急于通过关税“搞钱”，甚至对英伟达的百亿美元H20中国销售额也要抽水15%，最大的原因就是想改善政府收入，稳住美债预期，不要在他任上出事。特朗普“制造业回归”等大事需要巨额政府资金，只能靠大幅增发美债，美债发行绝不能出事。
美债除了要卖出去，还需要控制利息，不能搞得太高。美国政府开支中，美债利息支出已经超过1万亿美元，让全球起疑，如果失控很快就会上升到2万亿美元，可能引发不可预测的市场反应。所以特朗普非常急于降息，美联储降息之后美债利息压力能小点，对于油盐不进的美联储主席鲍威尔极为愤怒。
但美联储降息又与美国通胀率相关，这会是又一个让特朗普害怕的事。虽然特朗普卖力宣传“加关税也没有通胀”，但这只是短期效应，几百亿美元的额外关税需要时间发作。美国通胀数据很可能马上就反弹，让特朗普的后续计划十分麻烦。
美国进口商品所适用的估计关税水平与实际关税水平的比较
关税战爆发之后，4月和5月美国没有可察觉的通胀率上升，CPI是平稳的2.3%-2.4%。摩根斯坦利近日发布报告称，根据2018年关税战的经验，通胀会延迟3-5个月到达。美国6月的CPI数值是2.7%，已经有点上行迹象了。
关税战前几个月通胀不高，一个重要原因是公布的关税和实际执行的关税有差异。这是因为，大批进口货物在关税公布之前发货的，会按以前的税率执行；还有很多豁免，如根据USMCA北美自贸区协议就豁免了不少；绕道出口也会减少实际税率。按公布的税率，4月以后美国关税都在15%以上，但实际平均有效税率，5月只是8.7%，6月8.9%。
美国货物和服务的国际贸易
另一个关键原因是，美国进口商提前囤货了。“库存管理”能控制通胀上涨幅度，提前囤的货低价卖，直到新的高价进口的商品入库才提价，典型的就是汽车公司。美国一季度就有大规模的进口囤货行为，进口货物10050亿美元，比2024年同期多了2100亿美元。二季度美国货物进口8205亿美元，与2024年的8158亿美元基本持平。
现在，时间点快到了，各种有利于控制通胀的因素都到期了。抢在关税宣布前发货的船只，已经到港了，后面没有了；囤货卖光了，新买的要加价了；美国公司怕惹怒特朗普不敢提价，但观望时间够了，会慢慢加价减少损失。不难看出，后面几个月美国公布CPI会有压力。虽然美联储9月降息呼声很高，但CPI数据仍很关键。
与这些特朗普害怕的事相比，美国关税就算一年能多收2000、3000亿美元，完全解决不了问题。正如经济学家们一致断定的，收关税的代价是通胀。如果通胀数据不佳，特朗普真正的麻烦就来了。