美国桂冠诗人佛洛斯特曾描述世界末日的两种情景，可能毁灭于火（欲望）或是冰（仇恨）。这组意象也适用于描述当前市场和经济两股互相抵触的威胁：通膨之火vs.通缩之冰。
冰与火势力缠斗一世纪
事实上，过去百年来，世界经济一直循环演奏着「冰与火之歌」。1930年代「大萧条」时期，经济遭通膨烈焰吞噬，错误的财政与货币政策联手导致这种局面。时任总统罗斯福以「新政」奋力灭火，直到第二次世界大战才又引发通膨复炽。
接下来是一连串的威胁与反制。1970年代初，取消金本位制后，货币政策变成一项更强大的武器，在石油输出国组织（OPEC）石油震撼引燃通膨大火后派上用场，时任联准会（Fed）主席伏克尔成为第一位货币政策「冰人」，借由一系列升息扑灭通膨烈火。但在2008-2009全球金融海啸和2020年代初新冠疫情肆虐经济崩溃期间，亟需决策当局做的不是灭火，而是力抗冰风暴扩散。
昔日有「债券天王」之称的品浩（PIMCO）共同创办人葛洛斯（Bill Gross）撰文指出，上述几段历史显示，美国奠基于金融业的经济一直处于长期抗战状态，为了维持稳定不断对抗破坏势力–有些是因政府采取凯因斯学派理论企图刺激需求所致，有些更是受到信用创造的脆弱性影响，一如经济学家明斯基（Hyman Minsky）1980年代初所阐述的那般。
美国面临通膨复炽几率高
那么，美国今天面临的是哪一种处境？葛洛斯指出，当前金融市场一大顾虑是政府债务如滚雪球般成长，长此以往将导致通膨。这是老问题了，只是现在债务膨胀速度更像脱缰野马难以遏止。
在这种大环境下，形形色色的「影子银行」平台兴起，有如新型的「打火机油」，给过去十年的信用创造添加柴火。联准会（Fed）宽松措施释出的超额流动性，催生了加密币投机、稀奇古怪的ETF推出、迷因投资，以及非同质化代币（NFT）狂热。不止如此，美国总统川普最近提高关税，又通过「大而美法案」（BBB），都可能火上加油。
另一方面，中国大陆迟迟未能以大胆措施刺激经济再膨胀，证明了通缩之冰无处不在，阻挠了经济成长。
葛洛斯研判，金融市场未来遭灼伤的几率大于冻伤。金融为主的资本主义，伴随着大政府轻忽债务膨胀种下的通膨恶果，将使长期展望倾向通膨复炽。
他表示，金融市场应警觉到利率上扬的展望，那将阻碍人工智能（AI）兴起，进而打击藉AI带动生产力成长的希望。
老债王预测美国公债殖利率走向
既然未来大方向是通膨看升，美国公债殖利率可能升到什么地步？
葛洛斯表示，短期内，光凭美国公债发行量增加，据此推断10年期美国公债殖利率的区间，是徒劳无功之举，更别提预测确切水准。在川普「大而美法案」料将过关的预期下，10年期美债殖利率过去六个月来却还是走下坡，即为一例。
不过，不刺激、也不抑制成长的所谓「中性利率」（R-star）水准，是可以估算出来的，然后再加上买进美债抱牢十年的期限溢价。以目前美国消费者物价通膨率为2.4%计算，算出的10年期殖利率为4.25%–只比目前的水准（约4.48%）低一点。
然而，观察30年期美债殖利率，波动得比5年期和10年期殖利率剧烈，可知债市现况一点也不平静。长天期与短天期殖利率之间的利差，此刻正位于周期高点，而且仍在继续攀升。
况且，就中长期观之，更多供应量需要更多买盘消化。而美元走软，地缘政治/关税不确定性又升高通膨上升的可能性–通膨率可能攀抵3%或更高。这些因素加起来，可能导致持有长债的期限溢价扩增。
即使30年期美债殖利率已升破5%大关，比12个月低点高出约1个百分点，但持有长债的风险仍高，因为对利率些微的变化都非常敏感。殖利率若是攀升0.2个百分点–那将压低债券价格–将把投资人原本期待的票息支付一笔勾销。这还不算是点燃熊熊大火，但已不是平常的热。
葛洛斯文末套用佛洛斯特诗句作结语：「凭我尝过的欲望滋味，我赞同偏向火的人。」
