俄罗斯总统普亭即将前往阿拉斯加与川普总统会面之际，俄罗斯经济的裂痕正快速扩大。彭博报导指出，俄国GDP成长陷停滞、石油收入暴跌，预算赤字攀至30年新高、通膨与利率双双居高不下，银行业内部已拉响「债务危机迫近」的警告。
川普在与普亭商讨俄乌战争解决方案之前已先喊话，要普亭专心拯救「状况不佳」的俄国经济。
彭博评论这还是客气的说法，由于军费暴增（多数被隐藏于预算外的银行帐目），俄国部会首长、银行家与经济学家纷纷公开示警：经济正深陷泥淖。
目前为止，普亭一边推进烧钱的「特别军事行动」，一边试图维持经济稳定。他原以为历经苏联解体与多次危机的俄罗斯民众能承受痛苦，最终会支持他开战的决定。但随着石油收入下滑，俄罗斯经济已有左支右绌的迹象。阿拉斯加峰会正是美国威胁要对俄油实施新制裁后仓促安排的。
知情人士透露，普亭要求将解除制裁列为阿拉斯加协议的必要条件。部分观察家怀疑这场峰会可能是克里姆林宫的「拖延战术」。
然而彭博历经数月调查指出，俄罗斯经济正面临两难：如果持续作战，银行体系与政府预算本已严重的问题可能再恶化，特别是如果面临新一轮制裁。但如果达成长期停火，俄罗斯又必须承受经济去军事化的阵痛，他们的经济已高度依赖战争，负债累累承包商可能连环违约，影响冲击整个经济。
卡内基基金会研究员Alexandra Prokopenko指出，俄罗斯今年军费与国安支出达1720亿美元。相当于GDP的8%，「这不是短期的支出激增，而是长期的战略转向」。
川普自认掌握谈判优势。在他考虑以停火协议巩固普亭战场成果时，外界质疑他是否会支持乌克兰拒以土地换和平的立场。讽刺的是，正面临国内战争开销压力的普亭，反而可能觉得自己能谈成有利条件。
银行成「战争提款机」
2022年2月24日俄军入侵乌克兰，原以为能72小时攻下基辅，却遭遇顽强抵抗，陷入消耗战。随着战事延宕，俄罗斯的开支需求也随之增加。
克里姆林宫火速行动。普亭签署「联邦法第29-FZ号法」修正案，强制获国防合约的银行，以政府设置的「优惠利率」放贷给军工企业，不考虑获利能力或信用状况。有匿名的银行官员指这是转折点，金融体系从此沦为战争的影子金库。
一开始，这项策略似乎奏效。尽管西方制裁将俄罗斯主要银行排除在SWIFT国际支付系统之外、冻结大约3,000亿美元央行外汇存底，并且给俄罗斯石油设置上限价格每桶60美元，莫斯科仍能自豪宣称挺过风暴。
2023年，靠资本管制以及能源收入暴增（中印抢购打折的俄油），俄罗斯经济强势回暖且卢布迅速反弹。国内企业也通过土耳其、哈萨克斯坦与阿联等第三国规避制裁。
表面上，普亭似乎准备长期作战，赌他的经济能撑得过乌克兰盟友的决心。但在韧性的表象之下，俄罗斯正在为未来积累问题，尤其是对银行而言。
哈佛大学研究员Craig Kennedy分析，2022年7月至2024年11月间，俄罗斯企业债务可能激增71%，大约是36.6兆卢布（约约4600亿美元），大部分集中于军工、钢铁等战时产业。莫斯科实质创建出一条平行的财政信道，银行系统成为以债务为基础的影子战争金库。
他还指出，开战以来国防贷款呈三位数成长，监管也有所放松，「俄罗斯企业的贷款帐册，有相当一部分已成为管理不善、风险不透明的黑箱」。
通膨与利率的死亡螺旋
2023年战场陷入僵局后，问题开始浮现：宽松货币政策与军费飙升推高通膨。2025年中消费者物价的涨幅突破10%，较2024年初的7.4%明显加速。俄罗斯央行被迫在2024年10月升息至21%，创20年新高，导致许多金融机构在借款时以及对存户支付高额利息，却仍持有大量低利贷款。而拿浮动利率的个人与企业客户还款吃力。
央行总裁纳比乌林娜在国会表示，她担心「大型企业过度负债的风险可能开始增加」。国营军工巨头Rostec总裁Sergei Chemezov直言：「再这样下去，几乎大多数企业都会破产。」
央行敦促银行重组坏帐，而非认列，以避免计入不良贷款数据。这使得真实债务的规模成谜。
伦敦商学院院长Sergei Guriev直言：「当银行与央行都闭上眼，根本无法判断危机有多大。」
双面经济的困境
到2025年初，俄罗斯经济的分化愈发明显：国防工业炽热运转，民生部门却陷入停滞。
2025年第2季GDP年增率降至1.1%，较年初的1.4%进一步下滑，远低于2024年逾4%的成长率。国际货币基金组织上月将今年成长预测下修至0.9%。俄媒报导，当地分析师日益担心消费指针恶化、建筑市场放缓，以及企业破产风险攀升。
接下来的打击来自全油油市。
2025年，原油价格从战争初期的每桶近100美元，降至约60美元，主因是全球需求疲弱且产量增加。考量到油气收入占2024年联邦财政收入的30%，这波跌价的冲击尤为剧烈。
俄国原订2025年预算的基准油价为每桶70美元，但7月时，俄油折扣价的均价才55美元，该月预算赤字因此扩大至4.9兆卢布，超越疫情高峰期。
能源收入下滑加大了俄罗斯国家财富基金的压力。盖达尔经济政策研究院（Gaidar Institute for Economic Policy）警告，这笔「应急救命钱」可能在年底前耗尽，严重削弱财政调度能力。
央行行长纳比乌林娜驳斥这些担忧「毫无根据」，不过，央行报告仍指出金融部门存在脆弱性，包括企业贷款的信用与集中风险，以及消费贷款表现恶化。
亲克里姆林宫的智库宏观经济分析与短期预测中心（CMA）则将系统性银行危机的概率评为「中等但上升」。未未定义「中等」的标准。
6月圣彼得堡经济论坛上，紧张态势浮上台面。经济部长芮希尼科夫直言俄罗斯「濒临衰退」；联邦储蓄银行首席执行官葛瑞夫形容经济面临「完美风暴」；财政部长希鲁阿诺夫试图归咎纳比乌林娜领导的央行：「我们确实置身风暴中，但财政与货币政策缺乏协调。某些领域完全由国家承担利率风险，这根本不该发生。」
随后，普亭介入，要求官员「无论如何不许经济衰退」。
阿拉斯加赌局
8月初，随着川普威胁对俄罗斯及其贸易伙伴实施二级制裁，大型俄罗斯银行有一部分出现沉重压力。损害已经不仅仅是理论上的风险——第二大的俄罗斯外贸银行（VTB）上半年净利息收入暴跌49%，内核贷款业务几近崩溃。
在这个背景下，普亭决定亲赴阿拉斯加与川普当面谈。匿名银行官员担心，如果达成停火协议，可导致军费缩减，将对债台高筑的承包商造成重大冲击；然而，若持续交战而川普落实油品制裁的威胁，后果会更严重。
普亭希望避免这种局面。他要求解除制裁，还要乌克兰交出整个东部顿巴斯地区，以及克里米亚，这是要求乌克兰撤出还在它控制下的土地。乌克兰总统泽伦斯基未受邀出席和谈会议的欧洲领导人上周末已拒绝此一提案。
川普上周受访时表示，「如果能源价格再降10美元，普亭就会停止杀人。他别无选择，因为他的经济烂透了。」
普亭要求以解除制裁作为谈判条件，同时要乌克兰割让整个顿巴斯地区与克里米亚，并从现控领土撤军。未获邀与会的乌克兰总统泽伦斯基与欧洲领袖已于上周末拒绝此提案。
这项判断与部分俄罗斯内部人士的忧虑不谋而合。这也许意味，川普比普赢握有更多筹码。会谈结果将揭示，谁谈判更技高一筹。
