蜜雪冰城不走寻常路，但这条路，可能是“绝路”。
一般来说，当企业生产设备使用率降低，生产能力闲置的时候，大部分企业都会选择减少投入，甚至关停生产，因为产能闲置意味着供应太强，需求跟不上。
然而蜜雪冰城却反向操作——在整体产能利用率只有60%左右，甚至步步降低的时候，却募集资金，进一步加大对供应链的投入。
难道当了“雪王”，就不怕产能过剩，不怕滞销卖不动吗？
这场豪赌，风险不小。
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我们先来对齐一个基本认知：蜜雪冰城不是奶茶企业，而是制造业公司。
这可能跟大部分消费者的认知有点不同，蜜雪冰城不是卖柠檬水，买雪糕的吗，怎么就成了制造业公司？
可以从两个角度来理解。
首先从营收角度，表面上，蜜雪的门店确实卖的是一杯杯的饮料没错。但实际上，招股书披露蜜雪主要销售的产品，是这样的——
这也是目前加盟式茶饮店最常见的商业模式：开在街边的门店主要由一个个加盟商撑起来，而茶饮店的原材料，设备，装潢这些东西，都是由品牌来负责。
所以无论是蜜雪，还是古茗、沪上阿姨、茶百道等等，大部分加盟模式的茶饮品牌，他们的收入结构都是相似的：主要靠向加盟商卖材料、设备来赚钱。
而这些奶茶品牌售卖的原材料，又从哪里来呢？
要么是从其他地方采购过来的，品牌自己做中间商，赚差价卖给加盟商，沪上阿姨和茶百道就是这一类。
要么是自己生产，品牌自己做生产商，加工完卖给加盟商，蜜雪冰城就是典型。
按雪王自己的说法，核心原材料已经能实现100%自产，其他的也能实现60%的自产，所以蜜雪冰城本质上是食品加工的制造业公司。
其次，从财报角度，蜜雪冰城的厂房及设备占比，远高于其他茶饮品牌。
来源：理杏仁
这些厂房和设备，背后是什么东西呢？主要是各种食品生产加工基地。
资料显示，蜜雪在河南、海南、广西、重庆、安徽有五个生产基地，厂房面积79万平方米，相当于111个足球场。其中，河南的生产基地可以生产糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类食材。
不光能生产食品，蜜雪冰城能生产的品类还延展到吸管、纸杯、包装瓶等等，基本上就是自给自足的制造业公司。
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作为制造业企业，当然担心生产的东西卖不掉，尤其像蜜雪这类食品制造企业，产品的保质期不长，储存条件也比较严格，动不动就要放冷库储存。
而评价生产制造的其中一个重要指标，就是产能利用率，也就是实际产出和生产能力的比值。这个指标可以简单理解为，100台生产设备，有多少台是投入到生产工作当中，有多少是闲置不用的。
而蜜雪冰城主要食材的产能利用率，不仅不高，而且这几年整体在往下走，意味着闲置的生产能力越来越多。
来源：公司公告
这种情况下，一般企业都会选择减少产能，至少不会继续去增加投入，进一步增加生产能力。
然而蜜雪却不走寻常路，在这次港股上市募资中，66%的资金就是投入到供应链当中。
为什么在大量产能闲置，而且产能趋势整体往下走的时候，还要继续加强供应链呢？
目前市场有几个猜测。
第一个猜测，认为还有更多的开店空间，未来需求依然很大，不担心卖不动。
这个猜测，可能连雪王自己都有点怀疑。
一方面是现在茶饮赛道整体的增长已经基本见顶，价格战就是存量市场博弈的最好证明，一起做大蛋糕的阶段已经过去。
另一方面是雪王自己的开店空间，也基本到了上限。
根据《晚点》了解，早在三年前，蜜雪已经请专家从人口的角度测算过，蜜雪的门店数量上限大概就是在4.5万家左右。
目前蜜雪门店数多达4.5万家，已经达到了当时测算的上限，而且这几年国内的人口问题不断恶化，4.5万家的预测上限只会往下调。
第二个猜测，海外有更大的开店空间，是新的需求增量。
雪王确实早在2018年就开始试水出海，重点进攻印尼和越南市场。截止目前，蜜雪冰城在海外也已经开了接近4900家门店，是第二名霸王茶姬的十倍有余。
然而，蜜雪的出海之行却在去年急刹车，新增开店数量从23年的4330，到24年大幅降低到564家。
为何出海速度骤降？背后可能有三大问题。
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问题一，原材料长途运输模式不可持续。
目前蜜雪的海外拓展点主要在东南亚，从门店数量来看，印尼第一，越南第二。
首选临近的国家和地区出海，确实可以将产能出口送出去。体现在数据层面，东南亚门店70%的原材料确实从国内输送出去，只有部分商品在本地自建。
产能输出虽然可以解决国内过剩的问题，但长途运输带来的物流成本和产品损耗依然不低。加上蜜雪在海外依然走低价策略，本来就比较薄的盈利，加上成本侵蚀，可能是其海外单店盈利下滑的其中一个原因，因此将过剩产能向外输出的模式，可能本身就跑不通。
问题二，被本土商家抄袭。
大部分茶饮产品的模仿难度并不高，尤其像蜜雪冰城这类主要靠糖浆和粉剂勾兑的饮品更是简单，所以在海外会出现加盟商变竞争对手的情况——通过加盟了解经营套路，然后快速复制山寨。
这类事情已经出现了。
例如在越南，霸王茶姬就被大规模抄袭，有十几家店的从装修风格，菜单，甚至logo都高度相似的饮品店冒出，分食茶饮市场。
左图为山寨品牌，右图为霸王茶姬
在非洲肯尼亚，甚至连模仿的功夫都省了，直接用雪王的品牌开店，上面就有几个相关帖子，让人误以为蜜雪已经拓展到非洲市场，但后来被官方辟谣是山寨。
这些抄袭不仅容易混淆视听，还会影响品牌的声誉。
问题三，员工懒。
有东南亚的加盟商透露，除了担心原材料供应不稳定的情况外，第二个最让他们纠结的是员工的流动性问题——动不动就给老板来一份“炒鱿鱼”。
来源：kr-asia.com
这种情况可能并非个例。
数据显示，中国打工人的工作时长不仅远高于发达国家，即便跟东南亚国家相比，也是“鹤立鸡群”。
吃苦耐劳可能只是国人纯朴的本性，跨出国门，国情可能大不相同。
来源：东南亚学人
如果雪王扩张产能的目的，真的是为了出口和出海扩张，那么运输成本和效率、品牌抄袭、员工积极性等问题，就是这场赌博的最大不确定性。
除了自身门店扩展来消化产能，蜜雪可能还有第三个渠道——跨界。
即可以跨出自身，成为其他中小品牌的供应商，甚至可以跨出饮品赛道，去做其他食品，做食品全品类的“雪王”。
这并不是空穴来风，早在21年，就看到蜜雪冰城做烤串的跨界尝试，蜜雪的淘宝店也有其他零食小吃。
然而零食小吃的产线跟茶饮原料能否高效衔接？能否顺利挖其他品牌原材料供应商的墙角？需求扩张的速度能否跑赢产能增速？
雪王这场赌局，还有很多未知。