美国总统川普打算8月1日祭出新一轮关税，经济学者警告，这波由关税驱动的通膨可能比2022年那波通膨窜升更棘手，给必须兼顾充分就业和物价稳定的联准会（Fed）带来更大的挑战。
当前的总体经济局势不寻常。过去40年来，触动经济震荡的通常是「需求震撼」，这类震撼同时把通膨和成长往相同方向推，所以货币政策反应也很明确，只是利率调整的幅度和速度有别。如今则是「供应震撼」造成通膨和就业走向相反。川普最近宣布的关税即使只落实一小部分，通膨也将升高并拖慢国内景气，至少未来一年情况会是如此。因此，Fed必须在减轻新一轮通膨冲击与支持就业之间谨慎权衡。
历史经验似已指引一条明路。前白宫经济顾问委员会（CEA）成员暨麻省理工史隆商学院教授福布斯指出，她与同事研究过去55年来先进经济体设法兼顾这两者的往例发现，疫后通膨猛窜后又回落，对经济造成的冲击就历史标准来看异常温和。先进经济体的通膨率飙上40年高峰后又迅速滑落，并未导致痛苦的衰退。先进经济体近几年的「牺牲率」–为降低通膨而牺牲的国内生产毛额（GDP）百分比–较任一段历史时期都来得低。
然而，物价水准却是另一回事。即使通膨率已陡降，美国物价水准升高的幅度却是1970年代以来之最。研究显示，在疫后政策紧缩阶段，美国物价指数劲升17%，比假如通膨年增率持稳于2%的情况高出9个百分点。这给消费者和企业带来莫大的挑战。
三因素使疫后通膨升得急、降得也快
之前通膨急升后又陡降，反映的是一次性效应，包括新冠肺炎疫情，以及俄罗斯侵略乌克兰。随着疫情和战争导致的供应链瓶颈疏通，通膨也就迅速降温。
央行也扮演要角，尽管提高利率的反应迟钝，但后来火速、猛烈升息打通膨。
另一重要因素是当年通膨预期稳定，央行公信力也强，消费者和企业相信央行会尽一切所能抑制通膨。
迎战关税通膨 Fed战术应聚焦三要点
但如今已缺乏上述条件，关税导致的通膨来势汹汹，必将带来更棘手的挑战，Fed今后打通膨的战术也应考量以下三要点：
一、决策官员不应像2021年那样乐观，希望物价上涨只是「暂时」现象。企业和家庭已从那次经验得到教训，变得更关注物价上涨。而且，他们的反应也是非线性的–在大幅度的物价震撼一再来袭后，薪资和产品价格的订定也受到更大影响。加上前阵子被通膨灼伤的余悸犹存、关税升幅可能很大，以及这些都不是一次性事件，所以这回触动的企业和消费者行为调整，甚至可能比疫后那波更大、更快速。
二、决策官员这回要思考的，不只是在充分就业与通膨达标之间取得平衡，还要考量在调整期间的物价水准会发生什么变化。失业率攀升很痛苦，物价高涨亦然。
三、决策官员应把「维持通膨预期锚定」视为第一优先，并且「强化Fed的公信力」。现在这两者都变得很脆弱。据估计，假如2022年Fed抗通膨公信力薄弱，像1972年油价震撼时那么弱的水准，2024年底美国的物价水准本可能比实际情况高出4个百分点；抑制通膨导致的经济产值损失也可能更大，牺牲率更高。换言之，无论以哪一种重要标准衡量，近几年的调整都会更加痛苦。
进一步提高关税，势必会让Fed陷入进退维谷的窘境。但在了解不同因应对策的效益、代价和风险后，货币决策官员在权衡这些利弊得失时，至少会更了然于心。
